#20.Стоимость собственного капитала организации
20. Стоимость собственного капитала организации
Собственный капитал имеет стоимость, которая определяется с позиции упущенной выгоды, т.е. рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала и соответственно их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников его привлечения.
Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, в качестве базовых могут быть выделены следующие:
•метод дивидендов;
•метод доходов (доходный подход);
•метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model). В соответствии с дивидендным подходом к определению стоимости собственного капитала цена собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов., которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитаг.: k = D/P, где к — норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D — прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р — текущая рыночная цена акции.
•Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с определенным темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового парамет-pa g — ожидаемого темпа роста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой: к = D/P + д.
Последняя формула получила широкое распространение под названием формулы Гордона.
Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (Earnings per Share — EPS) — коэффициента P/E, т.е. при реализации данного подхода используется следующая формула: к = EPS/P.
Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль).
Поэтому в российской практике цену собственного капитала (Цск) в рамках данного подхода (Ложно рассчитать упрощенным способом, а именно: ЦСК = чистая прибыль/собственный капитал.
Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.
Он включает расчет следующих показателей: Rf — ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим, как правило, доходность государственных ценных бумаг;
• Я — среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;
• р — коэффициент бета — показатель систематического риска. Характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация р-коэффициента для акций конкретной компании означает:
а) при р = 1 — акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при р < 1 — акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;
в) при р > 1 — акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке. , Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании Я, соответствующую уровню риска, определяемого р-коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы: Я = Rf + р х (Rm - Rf).
Составляющая (Rm - Rf) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.
Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются:
•суммы выплат акционеров входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемными средствами. Выплаты держателям акций в форме дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли корпорации. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает стоимость заемного капитала;
•привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;
•мобилизация собственного капитала в отличие от заемного не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;
•необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала по сравнению с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капиталов, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;
•оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Исключение составляет эмиссия префакций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат.
Собственный капитал имеет стоимость, которая определяется с позиции упущенной выгоды, т.е. рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала и соответственно их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников его привлечения.
Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, в качестве базовых могут быть выделены следующие:
•метод дивидендов;
•метод доходов (доходный подход);
•метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model). В соответствии с дивидендным подходом к определению стоимости собственного капитала цена собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов., которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитаг.: k = D/P, где к — норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D — прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р — текущая рыночная цена акции.
•Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с определенным темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового парамет-pa g — ожидаемого темпа роста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой: к = D/P + д.
Последняя формула получила широкое распространение под названием формулы Гордона.
Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (Earnings per Share — EPS) — коэффициента P/E, т.е. при реализации данного подхода используется следующая формула: к = EPS/P.
Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль).
Поэтому в российской практике цену собственного капитала (Цск) в рамках данного подхода (Ложно рассчитать упрощенным способом, а именно: ЦСК = чистая прибыль/собственный капитал.
Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.
Он включает расчет следующих показателей: Rf — ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим, как правило, доходность государственных ценных бумаг;
• Я — среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;
• р — коэффициент бета — показатель систематического риска. Характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация р-коэффициента для акций конкретной компании означает:
а) при р = 1 — акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при р < 1 — акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;
в) при р > 1 — акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке. , Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании Я, соответствующую уровню риска, определяемого р-коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы: Я = Rf + р х (Rm - Rf).
Составляющая (Rm - Rf) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.
Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются:
•суммы выплат акционеров входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемными средствами. Выплаты держателям акций в форме дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли корпорации. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает стоимость заемного капитала;
•привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;
•мобилизация собственного капитала в отличие от заемного не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;
•необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала по сравнению с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капиталов, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;
•оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Исключение составляет эмиссия префакций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат.